[摘要] 金融交易天生带有放大效应，无论是乐观的还是悲观的。庞大的金融交易，能将乐观预期快速催化成危机。而一旦危机发生，悲观气氛又在金融市场推波助澜，扩张了经济衰退的程度，延续了萧条。原因是存在着大量以投机性融资和庞氏融资支撑的投机性交易。
现在更值得关注的是，中国的经济增长能承受对房地产市场的多大调控。毕竟，超过两成的投资和贷款都是房地产，且不说还涉及众多行业，以及银行和家庭部门的资产负债表质量。即使针对扩大国内消费的结构转型，由住房条件改善和投资性住房所引起的消费升级与规模，及其对这一转型的贡献，也不容小视。
这些年来，银行过分看重土地和房屋抵押，企求通过这些资产或者资本利得而不是放贷对象的现金流来确保贷款本息的安全。因而，只要有土地和房产抵押，过去十多年银行对开发商和购房者的贷款几乎完全敞开供应。这是一种典型的海曼·明斯基在《稳定不稳定的经济》细致论述过的投机性融资。这种融资的脆弱性很强，极易出问题。这在上世纪90年代广西北海市和海南岛的房地产过度开发中上演过，已给中国的方方面面上过一课。当时，有商业银行和大型信托投资公司就因过度集中于土地房产抵押贷款而倒闭。
中国房地产市场调控的高难度还在于，这一市场非常分散。房地产开发行业可说是过去十几年来中国大规模新兴产业中最为分散的，的房地产开发商所占的市场份额也不过2%左右。这当然有利于行业竞争。相对于其他由国有大型企业垄断的产业，中央政府只要控制住几家行业龙头就可使其调控政策见效的情形，在异常分散的房地产行业，却不存在这一政策便利，何况，房地产行业涉及的公私利益更加广泛和具体。
人们看到，在房地产市场宏观调控成效越来越显著的同时，一些开发商、地方政府及其他相关主体，正在走向了明斯基所说的“庞氏融资”：借新还旧。这给融资者带来了快速积累的高额成本负担。特别是，当难以再从银行“借新”时，就被迫转向高利贷，负担就会成倍增加，直到难以为继。无论如何，只要有在一部分经济份额中充斥了“庞氏融资”时，金融的脆弱性就会转化为经济危情的助推器和导火索。对此，我们不能不高度警惕。
总之，对资产市场，特别是当前的中国房地产市场，政策调控正在发挥效应，现在特别需要避免的是，不能使经济体的融资结构走向侧重投机性的融资和庞氏融资。无论什么时候，看重生产经营性现金流的对冲性（投资性）融资占主体地位，都是稳健融资结构和确保经济稳定的体现。
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